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双汇发展(000895)2023年半年报点评:经营更趋稳健 高股息率突出

来源:华创证券有限责任公司  


(资料图)

事项:

双汇发展发布2023 年半年报。23H1 实现总营业收入305.22 亿元,同增9.15%,归母净利28.37 亿元,同增3.89%。单Q2 总营业收入148.13 亿元,同增4.53%,归母净利13.49 亿元,同增6.19%。同时,公司拟每10 股派息7.5 元(含税),共分配25.98 亿元,占可分配利润80.13%,对应半年度股息率为3.06%。

评论:

肉制品业务:消费疲软压制,仍实现量价利三增。23H1 肉制品营收同增3.3%,略低于年初预期,其中23Q2 营收同增1.9%至65.8 亿元,销量/单价同比1.6%/0.3%,均环比降速,主要系Q2 整体消费较疲软。但公司变革动作积极落地,一是加强渠道覆盖与服务,二是高端新品表现较好带动结构升级,一定程度上提振量价表现。利润端,23H1 肉制品成本有所上涨,经消化对冲,H1 吨利同降中个位数至4030 元/吨,Q2 吨利同比微增0.9%至3948 元/吨,保持较好水平。23Q2 肉制品经营利润同增2.5 %至15.06 亿元,经营利润率同增0.13pcts 至22.89%。

屠宰业务:屠宰量显著增长,盈利水平提升。23Q2 屠宰业务营收同增8.8%至79.86 亿元,其中销量大幅增长47.1%,主要系猪价低位增加屠宰(预计屠宰量实现较好双位数增长)及鲜销。利润端,Q2 猪价较低之下冻品入库导致相关利润贡献减少,故头均利润有所回落,量增及规模效应带动屠宰业务经营利润同增6.9%至1.45 亿元,经营利润率同降0.03pcts 至1.82%。

未来展望,优化动作持续落地,经营有望更趋稳健。公司经营持续释放积极信号,未来稳健向好可期,具体来说,一是公司改革动作持续推进,落实网点倍增计划的同时,加强高端商超、CVS、零食系统等新渠道开发,同时smith、辣么辣等高端新品销售表现亮眼;二是,Q2 中国与欧美猪价差收窄,冻品进口相应减少,经营更显理性规范;三是,禽类养殖业务23Q2 扭亏为盈,全产业链布局经营步入正轨,平滑周期能力有望进一步提升。展望23H2,肉制品量利稳健增长可期,冻品出库利润高基数下或有回落,但预计屠宰量仍将保持快速增长、带动规模效应释放,整体有望延续改善趋势。

投资建议:经营更趋稳健,高股息率突出,维持“强推”评级。Q2 消费疲软压制下,公司稳步推进渠道覆盖、屠宰量扩张、新品表现亮眼。展望后续,预计肉制品稳增延续,屠宰业务规模效应有望持续释放,全面稳健向好。考虑到肉制品业务增长略低预期及冻品出库利润贡献减少,我们下调23-25 年EPS 预测至1.71/1.84/1.97 元(原预测为1.77/1.90/2.02 元),对应PE 估值为15/14/13倍 。当前安全边际较足,股息率达6.4%,给予2023 年目标PE20X,对应目标价34 元,维持“强推”评级。

风险提示:需求不及预期,新品推广节奏不及预期,猪肉价格大幅波动等。

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