招商证券廖志明：当前银行股怎么看及未来投资逻辑

这波银行股上涨背后的驱动力是什么？银行板块上涨持续性如何？未来银行板块的投资逻辑有什么变化，又有什么投资机会？ 招商证券银行业首席分析师廖志明带来“当前银行股怎么看？”主题分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！

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这波银行股上涨背后的驱动力

过去一段时间银行股的热度比较高，我研究银行也有很多年，这么高的热度在以往是不常见的，特别是过去两三年在疫情中机构银行股的持仓是持续下行。一季度末，公募基金银行板块的持仓比例已经降到2%，也是过去多年最低的水平。

今天想回答几个核心问题，这波银行股背后的驱动力是什么？持续性怎么样？我们认为这波银行板块的上涨背后与中特估和A股资本市场炒作低估值紧密相关。银行板块里面有很多带中字头的个股而且估值还很低，所以后面资金慢慢可能就切换到了银行。周一市场情绪达到了最高点，中国银行的涨停大家觉得不可思议。也有很多投资者极度乐观认为银行股的行情才刚刚开始，后面估值会修复到1倍PB。

基本面维度看，我们认为银行基本面过去几个月包括过去一年并没有发生特别大的变化，也没有呈现特别大的改善。今年一季度A股银行板块净利润增速2.4%，这也是过去6、7年除了2020年以外最低的盈利增速。营收增速是1.4%，所以不管是从营收增速还是净利润增速来看，银行板块的基本面并没有出现特别大的改善。行情背后一方面跟炒作有比较大的关系，另外一方面其实也跟银行股的估值过低有很大关系，所以两个因素叠加带来过去一段时间，特别一些低估值没有机构持仓的标的估值有快速的修复。

图片来源：海洛创意

具体看银行板块过去一个多季度股价上涨比较明显的标的主要是大行和中信银行。这些标的背后一个共同点首先很多是国企，当然银行大部分是国企，其次估值处在非常低的位置，股息率不错，再次大幅上涨的实际流通盘都很小。很多投资者可能会觉得中国银行包括中信银行涨停不可思议，盘子这么大？实际上，我们认真去研究流通盘很小。主要银行里中信银行实际流通盘是最小的，中信银行之所以可以成为这一轮股价领涨的龙头跟它实际流通盘特别小有很大的关系，所以这背后我们认为也有比较多的游资炒作。四大行的实际流通盘在A股里可能也就200-300亿的水平，所以中国银行涨停不代表真实的盘子有那么大。如果我们看大行可能市值很多是超过1万亿，但是真实的流通盘跟大家想象不一样。

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这轮银行股上涨可持续性如何？

银行板块我们认为未来更多是要降低预期。当然相比过去几年，目前估值仍然处在比较低的水平。我个人预判，未来看5-10年银行股的表现有可能会比过去5年要好，因为过去10年银行板块的估值大幅下降。2010年银行板块的估值还有3倍PB，最近涨了一些可能到了0.6倍PB。长期去看，我们认为A股银行板块估值下行空间有限，下行可能结束。未来投资银行板块可预期的收益大概就是业绩的钱，每年挣ROE的钱，我个人认为是比较合理的。所以这一轮有很多人会想涨到什么时候才是合理？有很高的目标是所有银行股涨到1倍PB，我认为这种想法可能有点过度情绪化，我们还是要客观冷静去分析。因为全球来看，我们对G20国家银行板块做了深度的研究，美国银行板块的估值大概是1倍PB，但也有很多国家估值很低，主要分布在欧洲、日本、韩国，银行业估值普遍是0.4倍PB，欧洲有些估值可能是0.2倍PB、0.3倍PB，韩国可能也就0.4、0.5倍PB。所以全球来看，银行股估值低是常态。

银行板块如果我们去观察，它的盈利增速是在不断下移，ROE也在不断下移。2013年银行板块ROE还有20%多，目前只有10%。未来看几年盈利能力会进一步下降，ROE可能慢慢会降到7%-8%的水平。目前处于下行的通道中，只不过过去因为估值下来太多，可能未来会相对好一些，因为毕竟目前的估值只有0.5、0.6倍PB。所以我们一个大的预判，未来5-10年我们认为银行板块的合理估值中枢是0.5倍PB。大部分银行可能就在0.5倍PB，这是合理的。经济好一点的时候，可能整个板块估值有可能会上到0.6倍PB。中长期看，银行股估值下降的阶段基本上结束，银行股的投资可能挣ROE的钱才是比较合理的，所以我们说并不能指望一轮银行股涨那么多。

图片来源：海洛创意

过去来看，当一轮银行股行情已经涨了20%-30%的时候，这一轮行情可能就接近结束。所以我们认为，银行股的投资还是要坚持做一些左侧、逆向的投资。大部分投资者当个股涨了20%-30%之后才来问能不能买？这个时候就很尴尬，因为从历史的经验来看可能行情就快要结束。所以我们建议大家还是底部去配置，没有必要去追高。最终历史的经验来看，炒作完全没有基本面带来的股价上涨很大程度上会跌回去。如果没有业绩的改善，没有基本面改善带来的上涨，其实我个人认为背后风险也比较高，所以我们要保持理性。

其实同样是炒低估值、高股息，我个人认为可以去看看H股。为什么这一轮炒作主要发生在A股没有发生在港股？因为港股难度很大，一旦游资去拉港股个股，如果它基本面并没有很大的改善，一拉就有卖盘出来可能拉不动。A股毕竟缺乏做空机制，所以主题行情相对会多一些。但是可持续性其实是有很大的不确定性，所以周一（5月8日）我们给机构投资者提示了一些风险，这是关于行情可持续。

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未来银行板块的投资逻辑和机会

中长期看，我们认为银行股能够带来长期好的回报的个股一定是要有好的经营业绩，这才是持久、长远的。银行内部去看，过去5-10年经营分化很大。未来5-10年，我们认为银行个股之间分化会持续，所以我们要选择一些好的个股。我们认为到了目前发展阶段我们经济增速到了一定阶段，未来银行利润负增长不是不可能。以往大行净利润从来没有负增长过，除了2020年有一些特殊的因素，过往它的净利增速都是正的包括今年一季度虽然很差。未来到了某个阶段会不会变成负增长，我个人认为是有可能。今年一季度也有一些股份行盈利是明显负增长。

我讲两点，第一点是地产大时代可能差不多结束，这对未来银行的经营压力会比较大。像大行虽然房地产开发贷做得比较少，但是有很多住房按揭。未来来看，一是按揭增量少了，其次利率可能会明显下来。所以地产大时代的结束，我们觉得会重塑银行未来经营的逻辑。第二个基建大时代可能也差不多结束，我个人认为一些基建已经比较饱和。实际上很多是银行的资产，所以银行资产规模这么大，实际上跟这两块紧密相关。过去来看，地产、基建贡献了银行信贷规模的60%。未来来看，我们觉得会重塑银行的经营逻辑，所以这是非常大的变化。包括大行我们觉得在经营方面成长性、盈利能力可能都会有一些挑战，可能需要去关注。

中国整个银行跟宏观经济是紧密相关的。区域上一些区域银行跟它经营区域的情况紧密相关。区域上的经济分化也比较大，有些区域经济不错，也有一些区域经济低迷。我们觉得分化可能在未来5-10年仍然延续。比如江浙、珠三角这两个区域经济非常不错，银行的盈利能力相对不错，而且资产质量很好。所以长期来看，可能一些好的区域的优质的银行可以给大家带来不错的投资回报，所以我们建议大家重点关注。

未来来看，我们认为个贷的需求有可能会好转一些。客观来讲，我个人认为增速可能有10%以上。未来来看有可能个贷增速是5%-6%，但可能也会比目前明显要好。因为当前来看很多银行个贷基本没增量，但未来来看我们觉得可能会慢慢恢复，对营收的逻辑会有好转。第二个是财富管理逻辑有可能慢慢会好转。4月份开始，个人存款就有所下降。因为从去年初到今年3月末个人存款、资管产品其实是非常突出的。4月份个人存款下降了1.2万亿，这背后个人去买理财产品可能就增加了1.2万亿以上，所以财富管理业务慢慢可能会迎来一些改善，逻辑有可能会变好。另外，一些优质的银行受北上资金影响也比较大。过去两年美联储暴力加息，所以北上资金承压比较明显。因为它会认为还不如买美国国债，所以随着美国后面开始要降息，美债收益大幅下跌，北上资金的重新净流入又可以重新期待。所以，一些优质的银行也是受到北上资金青睐。

核心还是要选择一些ROE高，有比较高的成长性的标的，这样把握度就会比较高，确定性就会比较高。我其实不是随意看多，盲目看多，也不希望在顶点给大家去推荐。核心还是要回归基本面，把握有确定性的一些行情。所以这个位置，我们认为一些优质银行后面行情的确定性是比较高。

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