为业绩不顾”人设”？基金持仓失真下，基金经理这样化解”风格漂移”帽子… 世界热门

因高弹性人气股票所引发的基金排名压力下，基金经理的持仓失真愈加明显。

(资料图)

在基金经理的“人设”和实际业绩需求左右互搏下，“持仓失真”成为一种折中又聪明的操作。业内人士指出，缺乏基本面、脱离估值但仍然具有后续股价表现的人气股票，成为许多基金经理并不情愿将其公开亮相十大重仓股的核心因素之一，同时也避免戴上喜欢追高又喜欢风格漂移的尴尬帽子。

白酒基金净值弹性脱离行业

尽管消费复苏是2023年的绝对关键词，但基金经理眼中的关键词，却大多指向了人工智能。到底是选择左手的消费，还是右手的人工智能，也成为市场热议的话题。

“消费某种意义是相当于左侧投资，需要等待复苏带来的业绩确认；而人工智能是右侧投资，已经出现了趋势性行情。”华南地区的一位大型公募基金经理接受证券时报·券商中国记者采访时坦言，无论是选择左侧投资等待信号确认，还是右侧买入享受趋势性行情，最终要反映到基金经理的业绩中。

但在真实存在的生存压力下，业绩排名使得向左或向右已变得不重要；甚至基金经理的持仓在业绩焦虑下，也开始失真。部分基金产品的净值曲线变化，似乎也在脱离其核心重仓股的约束。

证券时报·券商中国记者注意到，湘财基金旗下的湘财长弘基金今年以来的收益率已接近23%，而根据该基金产品截至2023年3月末的一季度报告，该基金十大核心重仓股中有多达8只股票为白酒股。

一只堪称白酒基金的产品取得如此骄人战绩，是因为白酒行业在A股市场全线崛起了吗？Wind数据显示，截至2023年5月7日，中证酒指数今年以来的收益率为亏损1.46%。在白酒指数年内收益亏损的背景下，十大重仓股几乎清一色指向白酒的基金产品，是如何在短短4个月内取得23%的惊人收益的？

与此同时，湘财长弘基金的产品弹性，也脱离了其白酒主题基金产品的特点。自4月20日起至5月5日的9个交易日中，有7个交易日的基金净值涨跌幅在3%以上，这暗示了这只基金的基金经理蒋正山所持的核心重仓股，与披露的基金一季报持仓几乎对不上。

“十大重仓股”在头部还是脚部？

同样的情况还发生在不少新能源主题基金上，在净值变化曲线上也脱离了其核心重仓股的调整行情。

虽然新能源汽车板块年内表现低迷，东吴基金旗下的东吴新能源汽车基金的年内收益率却高达17%，跑赢同期中证新能源汽车指数约15个百分点。此外，基金净值的月度变化上，也凸显了该基金实际所持股票品种的不可思议。

东吴新能源汽车基金3月份的基金净值，极具进攻性。Wind数据显示，该基金产品在3月份内的基金净值涨幅达到惊人的14%，而东吴新能源汽车基金今年以来的4个多月总的收益为17%，这意味着3月份短短一个月的业绩为该基金产品贡献绝大部分收益。但作为一只重仓新能源汽车板块的基金产品，今年3月份的新能源汽车板块真的大涨了吗？

证券时报·券商中国记者注意到，按中证新能源汽车指数3月份的走势看，当月的新能源汽车指数跌幅接近4%。在行业指数跌幅接近4%的背景下，这只基金产品的净值同期上涨了14%，也暗示了基金经理的实际持仓与该基金产品公开披露的季报持仓或风马牛不相及。

这些情况也发生在其他一些“重仓新能源”的基金产品上，有重仓新能源的新锐基金经理尽管所谓的“十大重仓股”依然指向了新能源，但根据上市公司一季度报告信息显示，该基金经理重仓股的绝大部分仓位却主要集中在医疗、食品饮料上，出现了股票持仓分布“头轻脚重”的现象，前十大股票对基金净值的影响已大为淡化。

持仓失真或是基金有意为之

值得一提的是，有业内人士认为基金经理的持仓失真或是“最好的安排”。

“人家不想给你看持仓的到底是什么品种，就赶在基金季报报告期末给你看一批失真的持仓，但这些品种的持仓策略不是基金经理的真实意图。”深圳地区一位熟悉相关操作的基金经理告诉证券时报·券商中国记者，基金持仓失真某种程度上乃基金经理有意为之，基金经理比较在意个人的“人设”，追高和风格漂移均非优点。

上述人士解释说，一方面“风格漂移”于基金经理并非好名声，另一方面在于基金业绩的博弈成分。在博弈的思维下，基金经理也不愿意披露最大的王牌和展示其最具有进攻性的矛。

显而易见的是，当基金经理戴上“风格漂移”的帽子，就很难从FOF产品那里获得资金帮助。创金合信基金的FOF产品负责人魏凤春接受证券时报·券商中国记者专访时强调，从FOF投资的角度来看，配置的前提是对基金分类和风格有相对准确的定位，这有助于FOF区分收益来源。

如果配置需求是优选某类行业板块，或者风格策略的基金产品，那么风格稳定、能力显著的基金经理是FOF产品首先考虑的标准；对于风格漂移，FOF产品对此类基金经理是不能容忍的，哪怕业绩不错，也是违背了最初的投资目标。

但基金经理有意或无意的持仓失真操作，“风格漂移”的说法被公开披露的季报持仓所掩饰。多位基金公司的FOF基金经理此前接受证券时报·券商中国记者采访时也坦言，对“风格漂移”的认定大多来自基金产品公开性的季报持仓情况。这意味着，如果基金经理即使在产品上出现“持仓失真”，但季报公开披露的持仓仍凸显出风格的连贯性，“风格漂移”的帽子也就难以给基金经理戴上。

基金克制漂移冲动有点难

显然，人工智能行情的单边“虹吸效应”，惊人的股价弹性，尤其是短时间内对基金净值的巨大拉动作用，使得基金经理保持原有风格、克制漂移的心理难度大为增加。

“不需要长期持仓，甚至参与只要一两个月净值可能就翻倍了，这种诱惑对业绩排名下的基金经理太大了。”深圳地区一位重仓消费的基金经理向证券时报·券商中国记者坦言，他身边认识的私募或公募基金经理，在今年这种行情下完全克制不参与人工智能股票的几乎没有。

事实上，甚至是一些定力十足的知名基金经理也难以克制这种诱惑。证券时报·券商中国记者注意到，国内某知名医药主题基金经理管理的一只产品，尽管在其十大重仓股上依然强调了对消费的绝对重仓，但根据同期人工智能人气股票上海电影披露的信息显示，这位医药基金大佬也在上海电影连续暴涨后，抑制不住地成为该股票的主要机构股东。

对此，华泰证券发布的一份报告指出，自今年3月以来，公募基金的风格漂移强度明显走高，从净值偏离程度与超额收益的拟合效果看，TMT或为主要加仓方向。分主题看，此前重仓制造（含新能源）、医药的基金或为调仓主力；分规模看，规模较小的基金尤其是20亿元以下的基金产品，基金经理的风格漂移强度更高。

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